山寨币刚刚经历了多年来最严重的抛售，短短几天内市值蒸发了超过4600亿美元。流动性是否会再次转回，还是另一个山寨币季即将消失？
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山寨币承受压力
比特币不断增长的主导地位
山寨币行情需要改变什么？
链上投机如何扰乱山寨币市场
比特币的重新定价和以太坊的悄悄积累
山寨币承受压力
2月3日，全球金融市场在唐纳德·特朗普对中国、加拿大和墨西哥征收关税后经历了一次剧烈的闪崩，引发了全球市场的抛售。股票、商品和加密货币立即作出反应，其中山寨币受到了最大的打击。
1月底，山寨币的总市值为1.46万亿美元，但到2月3日，它已跌至1万亿美元，下跌31.5%，市值蒸发了4600亿美元。
此后，市场显示出一些复苏迹象，截至本文写作时，市值已攀升至1.22万亿美元。然而，它仍比1月份水平低近16%，比2021年11月1.71万亿美元的历史最高水平低28%。
山寨币市场的整体情绪仍然疲软。衡量山寨币是否在表现上超过比特币的一个关键指标是CMC山寨币季指数，该指数追踪过去90天内前100个山寨币相对于比特币的表现。
截至2月5日，该指数为36，较2024年12月的87大幅下降，当时山寨币在特朗普当选后大幅上涨。
指数超过50意味着轻微的山寨币行情，而超过75则表示全面的山寨币季。根据目前的水平，该指数表明比特币仍然是市场的主导力量，山寨币难以获得动力。
主要山寨币的价格表现也反映了这一情绪。以太坊（ETH）今年的跌幅超过18%，目前交易价约为2800美元。Solana（SOL）的增长适度，年初上涨5%，达到205美元。
与此同时，瑞波币（XRP）是表现最佳的大市值山寨币之一，今年涨幅达21%，过去三个月涨幅达360%。
随着对比特币的机构投资兴趣继续上升，问题仍然是：山寨币会在2025年迎来强劲的反弹，还是比特币的主导地位会持续下去？让我们来看看。
比特币不断增长的主导地位
比特币在市场中不断增长的主导地位对山寨币构成了瓶颈，阻止了资金像以往周期中那样流入山寨币。
截至2月5日，比特币占据了总加密货币市值的61.5%，是自2021年初以来的最高水平。这意味着在加密货币中的每一美元中，超过61美分流入比特币，而只有约39美分流入其他数千种币种。
就在仅两个月前的2024年12月，当山寨币找到一些立足点时，这个比例为54%，突显了比特币如何迅速重新夺回市场的控制权。
要理解为什么会发生这种情况，可以看看历史趋势。比特币的主导地位往往在不确定时期上升。2022年11月FTX（FTT）的崩盘就是一个典型例子。
当对整个加密货币市场的信任减弱时，比特币的主导地位仅为40%。然而，在接下来的几个月里，投资者不断将资金转向比特币，使其市场份额最近超过了64%。
在2018年到2021年初的一个类似趋势中也发生了类似的情况。在那段时间里，比特币的主导地位从35%上升到63%，然后随着山寨币的表现超过比特币而逐渐下降。
但这一次有一个关键区别——机构。自2024年1月批准现货比特币交易所交易基金（ETF）以来，比特币已吸收了前所未有的大量流动性。
截至目前，现货比特币ETF持有超过1200亿美元的资产，包括贝莱德、富达和灰度等大型金融机构领头。
与此同时，关于美国建立潜在的比特币储备的讨论日益引起关注。如果政府开始将比特币视为避险资产，之前推动山寨币反弹的资金流动周期可能需要更长时间才能实现。
与以往不同的是，机构现在正在积累比特币，使流动性集中并限制了资金流入山寨币。
山寨币行情需要改变什么？
在加密货币市场中，资金历史上是按阶段流动的。比特币首先吸收流动性，引领市场反弹。一旦比特币稳定下来，资金就会转向山寨币，引发山寨币行情。
这种模式在2017年表现出来，当时比特币的主导地位达到70%，为以太坊和瑞波币在2018年初的大涨铺平了道路。类似的趋势在2021年也出现过，当时比特币达到6.9万美元后山寨币开始受到关注。
目前，比特币的主导地位仍然强劲，形成了高点和低点不断上升的迹象，这意味着流动性仍然集中在比特币中。要让山寨币获得动力，比特币需要一个持续稳定的时期，以便资金流动。
比特币的主导地位下降到关键支撑水平以下将表明投资者正在转移资金。此外，以太坊升级、监管明确或更广泛的采用等因素可能加速这一过渡。
另一个减缓资金流动的因素是机构投资者的日益存在。与零售交易者不同，机构倾向于进行计划周全、长期的投资，这意味着他们不太可能追逐山寨币的短期趋势，就像过去的周期中所看到的那样。
然而，如果比特币的主导地位开始下降，流动资金的过程很可能会按照已经建立的顺序进行：大市值山寨币先行动，然后是中市值山寨币，最后是较小的投机项目。目前，市场仍处于观望阶段。
链上投机如何扰乱山寨币市场
加密货币市场中的投机性资金流动方式发生了变化，这种变化可能是传统山寨币季尚未出现的最重要原因之一。
分析师迈尔斯·德奥特谈到了Pump.fun的作用，他认为这个平台“与山寨币市场对比特币的破坏直接相关。”
他解释说，在以前的周期中，投机性资金将会流入中心化交易所上排名前200的山寨币。然而，现在很多流动性都流入了链上流通量较小的代币，其中许多代币缺乏适当的流动性。
这一新趋势造成了一个不平衡的市场动态。“早期投资者赚了疯狂的钱，”德奥特指出，但他补充说，大多数晚期进入的散户投资者都亏钱了，就像在以前的山寨币周期中一样。
然而，与2022年不同的是，零售投资者的损失主要局限于相对流动的中心化交易所上市的山寨币，而这一次，资金被锁定在了流动性不足的模因代币中，其中许多代币已经回撤了70-80%。
德奥特将这种转变部分归因于监管不确定性，称交易者被迫寻找替代的投机方式，因为公平项目的推出受到了限制。
“我不怪Pump Fun，因为它的推出是对那些不公平的加密货币监管的直接回应。”
他补充说，自2017年以来，该行业一直在努力寻找新项目的公平模式，空投是最接近的替代方式。
比特币的重新定价和以太坊的悄悄积累
在山寨币流动性受到困扰的同时，分析师The Bitcoin Therapist认为比特币当前的价格并不反映其真实价值。
他说：“市场对比特币的定价出现了严重问题。我们被低估了5万到10万美元。”他表示，这可能意味着一个剧烈的重新定价事件即将发生。
如果是这样，比特币的主导地位可能会持续更长时间。从历史上看，当机构需求超过供应时，比特币经历了快速的重新定价阶段，这种情况可能正在发生。
然而，正如马修·海兰德指出的那样，最近的崩盘也是加密货币历史上最大的清算事件，意味着不应期望快速恢复。“在2020年和2022年，完全恢复需要两个多月的时间，”他指出。
海兰德告诫投资者不要期望立即回到先前的高点，尤其是对于山寨币来说。即使在2020年的快速反弹中，途中也有多次回调。
他说：“你可能不会在大多数山寨币上看到那些12月的高点，至少要两个月，甚至更久。”他补充说，以前的高波动事件，如COVID崩盘、LUNA崩盘和FTX崩盘，都需要数月才能恢复。
与此同时，以太坊正在悄悄地吸纳大型参与者的大量积累。分析师Naiive指出，唐纳德·特朗普通过他的项目World Liberty Financial据报道已经购买了2亿美元的以太坊，而富达和贝莱德分别积累了4,975万美元和3亿美元的以太坊。
这种模式表明鲸鱼正在有计划地甩掉弱势，利用市场的不确定性以更低的价格进行积累。
如果机构对以太坊的积累持续下去，以太坊可能成为更广泛的山寨币需求的先行指标。当以太坊开始对比特币走强时，通常预示着大市值山寨币的早期资金流向，这最终会传导到中市值和较小的资产。
但在比特币的主导地位显示出疲软迹象之前，山寨币的复苏仍处于等待阶段。
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