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仅仅三年前，现货比特币ETF被誉为加密货币进入主流金融的最终通道。短暂的时间内，它们看起来确实会彻底改变投资格局。在一系列批准后，数十亿美元的机构资金流入，华尔街上的许多人认为ETF时代即将来临。
ETF为机构提供了一种简单的方法，使其能够接触比特币（BTC）和以太坊（ETH），而无需应对私钥和保管的复杂问题。但它们有一个根本的局限性，即通常仅跟踪价格。当加密货币那著名的波动市场横盘整理时，ETF的回报也可能停滞不前。这使得现货ETF在一个需要创新和复杂性的市场中显得愈发笨拙。
在24/7市场中不断上升的期望
现实是，随着机构采用的增长，期望也在增加。在资本市场中，无法产生超出价格升值的回报的投资本质上是有缺陷的。这一缺陷在快速变化的24/7加密货币世界中被放大。曾对被动投资感到满意的投资者现在要求更多。在传统市场中，交易所交易产品可以用于获取红利、利息-bearing工具或结构化投资工具。为什么加密货币投资要局限于简单的价格投机呢？
交易所交易票据通过提供对多个加密资产的结构化曝光，满足了这一需求，包括基于质押的代币、去中心化金融组合和多资产投资篮。这些产品在欧洲蓬勃发展，产品种类迅速从比特币和以太坊扩展到包括追踪质押奖励、多样化加密组合和结构化衍生品。
监管的角色：MiCA改变了游戏规则
欧洲的势头并非偶然——该大陆的UCITS法规严格限制ETF活动，为ETC和ETN提供了自然的机会，作为更灵活的投资工具——这一因素因欧盟的《加密资产市场监管》（MiCA）而加速，该法规于去年年底全面生效。MiCA为欧盟成员国的加密资产提供了统一的法律框架，规定了数字资产的发行、运营和营销的更明确标准。
至关重要的是，MiCA解决了人们对ETN的主要担忧：信用风险。作为债务证券，ETN传统上依赖于发行人的信用worthiness。然而，根据MiCA，发行人必须满足更高的资本要求并展示运营透明度，从而为机构资金提供更好的保护。这一演变降低了对手方风险，反映了债券投资者已经熟悉的监管框架。
结合最新的ETP表现数据，结论不容忽视：越来越多的机构参与者似乎在一个良好监管的环境中乐于接受带有收益的ETN结构。
两大洲的故事
然而，尽管欧洲在MiCA的推动下大步向前，美国却依然犹豫。SEC的谨慎态度限制了ETN等更灵活的加密投资产品的可用性。这一监管滞后使美国投资者处于劣势，限制了他们充分利用加密市场内的机会的能力。
这种差异可能是结构性转变的开始，投资者不再仅仅寻求比特币的下一个高峰。这些投资者希望获得捕捉质押奖励或从去中心化金融协议中赚取费用的工具。静态的ETF根本无法提供这些好处，这使得ETN凭借其内置的额外回报潜力拥有显著的优势。
这并不意味着ETF会消失。它们仍然保持着相当大的品牌影响力，尤其是在北美，知名度和简单的监管环境使其成为保守投资者的首选。然而，随着传统市场对收益的渴求不断增加，机构资金正逐渐向更具动态结构的投资产品转移——如果特朗普政府选择放宽限制，或者欧洲在MiCA下对ETN的支持更为全面，这一势头只会加速。
批评声依旧，但需求同样存在
仍然依恋于ETF安全性的批评者认为，质押代币和新的DeFi资产风险太大或流动性不足。他们指出了信用风险和去中心化平台中的智能合约漏洞。这种怀疑可以是健康的，但它未能考虑到收益投资者的真实需求。流入ETN的加速资金流动表明，许多人准备在追求稳定回报的过程中应对这些复杂性，特别是在替代方案是闲置于周期性的加密低迷时。
在某种程度上，ETF在使加密货币在养老基金和大型资产管理公司中合法化方面发挥了重要作用。然而，这一成功为其他结构打开了大门，这些结构可以在加密的基础创新上进行构建，而不是单纯地追踪。通过这样做，ETN正在开辟一个独特的空间——这个空间比普通的ETF更有效地捕捉数字资产的活力。
从本质上讲，加密市场的下一个增长阶段取决于能够提供超越盲目价格押注的产品。机构希望实现多样化和收益，监管机构希望实现透明度。尽管ETN并非没有陷阱，但它们似乎在这些需求之间取得了更好的平衡。随着欧洲在监管透明度方面的推进，以及渴求收益的资本在全球流动，ETN有望取代ETF，成为严肃的加密投资工具。
对于那些满足于被动投资的人而言，ETF可能仍然足够。但对于全球最大的基金而言，自满常常不是一种策略。凭借在牛市和熊市中产生收入的承诺，ETN作为更聪明的选择，吸引着人们充分利用加密的潜力。如果数字金融的近期未来是关于创新的收益生成方式，ETN绝非只是一个附属的展示。
它们甚至可能成为主角。
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Bundeep Singh Rangar.author-card__name
Bundeep Singh Rangar，Fineqia首席执行官，数字产业公认的知名人士和投资者。Fineqia International Inc.（在加拿大以CSE: FNQ公开上市）是一家数字资产公司，专注于早期和成长阶段技术公司的投资。作为区块链技术的思想领袖，他在包括巴黎区块链周、伦敦保险2025、马德里南方峰会、华沙金融科技和保险科技数字大会，以及东京乐天技术大会等重要活动上发表过演讲。2015年，Bundeep创立了PremFina，这是一家总部位于伦敦的保险科技公司，颠覆了英国保险行业，挑战了一个已有35年历史的100亿美元市场垄断。他从乐天、加拿大的汤姆森家族和硅谷投资者Tim Draper等知名机构筹集了风险投资，并获得美国金融机构的私募股权投资。Bundeep的个人投资遍及全球，包括区块链公司如Wave Financial、IDEO CoLab、Nivaura和Phunware Inc..author-card__bio
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