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将传统实物资产（RWA）整合到区块链中并非一个新颖的讨论话题。从Euroclear到高盛（Goldman Sachs）等主要机构，都将令牌化视为降低交易费用、执行时间和数据库管理成本，并使起源和所有权证明程序变得不那么繁琐的方法。
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2023年成为理论最终开始转化为实践的一年。由2022年Terra-Luna崩溃的连锁反应所引发的私人信贷市场恢复了60%，其主要受益群体从加密原生金融公司转向了汽车行业（2023年令牌化的私人信贷占比为42%）。然而，对于该行业来说，最重要的是全新类型的RWA产品的出现——令牌化的国库券。令牌化的国库券旨在取代当前构成RWA最大份额的稳定币。由于零售和机构投资者的追捧，并且交易量增长了七倍，国库券为区块链带来了成熟的重要组成部分——稳定性。看来，我们正在逼近迄今为止RWA令牌化的最重要一年。
技术的飞跃
过去几年来，领先的区块链技术进步一直在处理各种类型的交易优化，帮助提高效率、安全性和可扩展性。例如，二层解决方案的发展，如零知识证明或乐观的Rollups，有助于增加主要区块链的吞吐量，减少交易执行时间，并显著降低和稳定网络的燃气费用。
虽然L2推动了各个区块链的能力，但跨链通信项目致力于创建额外的网络价值。增强互操作性的便捷性和安全性为整个web3生态系统带来了更大的可用性。
除了这些发展，还出现了新的服务，提高了RWA令牌化的效率。Maple、Centrifuge、Backed等等将defi、流动性池和抵押贷款等经过深入探索的概念应用于传统金融领域。这使得用户可以投资于不同司法管辖区的实体公司债券，分享私人信贷饼图，并与机构贷款人进行令牌化借贷。
在2023年初，Ondo Finance发行了Ondo短期美国政府债券基金（OUSG），该基金为投资者提供了BlackRock的iShares短期国库券ETF（NASDAQ:SHV）的令牌化版本。虽然OUSG在一年内仅吸引了略微超过1.1亿美元的总锁定价值，但这标志着一个新的、更不引人注目的趋势的开始——令牌化的美国国债的兴起。
2023年的令牌化国库券：增长的支柱
根据美联储的研究和DeFi Llama的数据，过去一年中，defi中的真实世界资产总比例增加了一倍以上。尽管部分归功于高盛的数字资产平台（GS DAP）和JPMorgan的令牌化抵押品网络等机构化基础设施的推出，仅仅令牌化的私人信贷和数字债券并不能解释整个市场的繁荣动态。相反，特别关注应该放在令牌化的美国政府短期债券的发行上。
���资者可能被短期无风险债券所吸引，这是由于持续上涨的联邦基金利率带来的自然市场动态。方程中的另一部分是加密货币领域异常收益的崩溃。
根据Coinchange的defi收益基准，defi的最低风险收益率在4-5%左右波动。这不仅显著压缩了与国库券的差距，有时甚至被推到了负值领域。
区块链上RWAs的未来
虽然令牌化资产市场在2023年显示出了一些成熟的迹象，但仍有几个未解答的问题阻碍了RWA行业的透明发展。其中最重要的问题当然是监管：在主要司法管辖区中没有明确的规定性框架或破产先例之前，无法确定从法律角度来看，令牌化资产是否代表对基础资产的同等优先权。另一个自由度是基础设施将如何发展，以实现对令牌化资产市场的高效访问。
尽管如此，2024年预计RWA更广泛的采用将继续进行，令牌化国库券将成为重新引起关注的最大受益者。我认为这种资产类别非常适合风险规避的defi投资者：与稳定币不同，令牌化国库券不受信心动荡的影响，只要底层智能合约经过认真审计，就绝对安全，并且能够产生收益。事实上，我们已经看到了改革的开始。截至2024年4月，对令牌化美国国债的资本配置超过10.9亿美元，几乎是2023年初的1.14亿美元的十倍增长。
对我来说，如此热烈的接待呼吁迫切扩大范围，超越最明显的解决方案——尤其是令牌化国库券并非一种大小适合所有的工具。作为伊斯兰金融中债券的最接近类比，几乎是万亿美元市场以19.1%的复合年增长率增长，Sukuk将成为下一个出现在链上的债券。伊斯兰法禁止投资于带有利息的证券，因为它们被认为是高利贷——一种不合法的活动，因此传统债券对于宗教穆斯林市场参与者来说是不可用的。相反，Sukuk通过提供资产的分数所有权和对产生的现金流的索取权来规避禁令。我认为，Sukuk的潜在令牌化将为穆斯林社区提供安全的跨国合法链上投资机会，将数字伊斯兰金融推向一个新的水平。随着中东和北非地区加密市场的逐步崛起以及企业和政府在基础设施投资中的持续参与，我认为潜在的链上Sukuk将具有良好匹配的目标受众。
对数字债券的预期不意味着稳定币已经消失。相反，2024年可能会给一个长期以来一直被泰达币和Circle主导的市场带来竞争和多样化。从USDe等有争议的概念到Ripple稳定币等具有可信模型的新参与者，稳定币市场正在经历一场震荡。在这方面，我认为最被低估的机会值得特别关注的是以黄金为后盾的稳定币，考虑到黄金在媒体的聚光灯下，价格创下了历史新高。虽然这不是一个全新的概念，但以前的实现缺乏技术上的卓越性、流动性，并试图进入一个时机不合适的市场。在一个混乱的现实中，Costco的金条从货架上一扫而空，我认为这个有前景的想法只是时间问题，就会得到新的演变。总的来说，似乎令牌化的现实世界资产已经成功度过了初生阶段。在我看来，2024年很可能会更广泛地采用现有的工具，特别是令牌化的国库券，并在Sukuk、法币和以黄金为后盾的稳定币市场上培育竞争和创新。
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Alex Malkov
Alex Malkov是HAQQ的联合创始人，HAQQ是一个以道德为先的区块链平台，强调现实世界的资产。他在领先的区块链和金融科技公司（包括AAVE、Bequant、Scalable Solutions和Nebula）的工作中拥有丰富的法律咨询经验。他的法律和监管知识确保HAQQ与更广泛的法律框架保持一致。拥有十多年的法律实践经验，Alex专注于web3项目已有七年。他的专业知识在于应对区块链技术的复杂法律环境中至关重要。
